A partir de las nuevas regulaciones, realizar la maniobra completa del "rulo" demandará 12 días

La maniobra completa del "rulo", operatoria que se disparó en los últimos días para sacar rédito de las restricciones aplicadas a la compra de de dólares, recibió ayer un golpe del Banco Central (BCRA), que obligó a retener cinco días hábiles los dólares comprados antes de utilizarlos , y hoy sumó un nuevo obstáculo.

La Comisión Nacional de Valores (CNV) emitió una resolución en la que determinó que habrá que esperar 48 horas para liquidar los "valores negociables en dólares" que se compren (es decir, para concretar la adquisición de un bono) y cinco días hábiles antes para venderlos en pesos. "El plazo total para empezar en pesos y terminar en pesos es ahora de 12 días [hábiles]", resumió Gabriel Caamaño, economista de la consultora Ledesma. En ese tiempo, los valores del mercado pueden alterarse de manera inesperada, aportando una fuerte dosis de riesgo extra a la operación. Hasta ayer, en cambio, era casi inmediato.

¿Cómo se hace el rulo? Partiendo de pesos se compran dólares a precio oficial. Por eso aquí aplica la restricción de monto del BCRA: las personas físicas (y solo ellas) tienen permitido comprar hasta US$10.000 mensuales para atesorar. Con esos dólares en la cuenta se compra un bono en dólares -el Bonar 2024 (AY24), por ejemplo- y se liquida en pesos. De ahí surge el tipo de cambio implícito, que es más caro que el oficial, y es donde el operador hace la diferencia.

El rulo es una operatoria que comienza y termina en pesos
El rulo es una operatoria que comienza y termina en pesos Fuente: LA NACION

El rulo es, en definitiva, comprar algo barato y venderlo más caro y las personas que están habilitadas para hacerlo (solamente las personas físicas) son los que llevan la oferta de un lugar a otro. Es decir, "arbitran". Pero ese arbitraje que antes era instantáneo ahora tiene 12 días hábiles en el medio: "Cinco días de parking de los dólares que se compraron con los pesos, dos de liquidación de la venta del bono en dólares que compraste con dólares y cinco de parking de bonos para ir de nuevo a pesos", explicó Caamaño.

"La restricción de plazo, que se suma a la de monto, complica más a los que menor capacidad tienen sumando riesgo (al sacar la inmediatez) y restringir el volumen potencial (al impedir que gires y vuelvas a girar)", añadió el economista, para quien el nuevo escenario "debería traer como consecuencia menos demanda en oficial y menos oferta en el dólar MEP" y, por consiguiente, la brecha de precio entre ambas cosas debería crecer.

La operatoria del rulo está conectada con la compra del dólar MEP, que era hasta ahora la opción que tenían los ciudadanos de a pie para hacerse con un monto mayor a los US$10.000 sin pisar terreno ilegal. El mecanismo consiste en transferir pesos de una cuenta bancaria a una cuenta abierta en una casa de bolsa y comprar con esos pesos un bono que cotice en las dos monedas -como el Bonar 20, el Bonar 24, el Discount- para venderlo luego en dólares MEP, que tienen su propia cotización (hoy se vende a $62,72, por encima de los $57 a los que se ofrece el oficial). Hasta ahora el operador podía hacer inmediatamente esa operación y depositar los dólares en la cuenta de origen del comprador.

El dólar MEP cotiza hoy por encima del oficial
El dólar MEP cotiza hoy por encima del oficial Fuente: LA NACION

¿Cómo afecta al dólar MEP la nueva regulación? "El rulo los estaba abasteciendo la operación del MEP y ahora los va abastecer menos y, a la larga, lo que les debería pasar, es que los ahorristas lo van a comprar más caro porque la oferta va ser menos fluida", apuntó Caamaño.

"Por un lado, la operación ya se vuelve más riesgosa. Tener los dólares por cinco días ya puede llevarte a una pérdida de capital si en el medio entre que compraste los dólares y se te habilita la ventana para comprar títulos el dólar se deprecia", explicó Guido Lorenzo, director ejecutivo de la consultora LCG.

"Para los que querían evitar el tope de los US$10.000 por mes puede ser que veamos una brecha de precio un poco más amplia. Bien o mal, ese arbitraje ayudaba a que la brecha se mantuviera acotada. De todas formas creo que en un contexto como el actual, el que quiere evitar el control está dispuesto a correr el riesgo de tener los dólares por unos días como atesoramiento", agregó Lorenzo.

"Tener los dólares por cinco días puede llevarte a una pérdida de capital si en el medio entre que compraste los dólares y se te habilita la ventana para comprar títulos el dólar se deprecia", explicó Lorenzo
"Tener los dólares por cinco días puede llevarte a una pérdida de capital si en el medio entre que compraste los dólares y se te habilita la ventana para comprar títulos el dólar se deprecia", explicó Lorenzo Fuente: Archivo

"Cuando la operación era simultánea erradicabas el riesgo del mercado, porque comprás y vendés al mismo precio. Ahora el inversor asume un riesgo que puede ser muy alto, debido a la volatilidad", coincidió Gustavo Neffa, socio y director de Research for Traders.

Para Neffa las medidas cumplirán con el objetivo de desalentar este tipo de operatorias, del mismo modo que ocurrió en 2014 y 2015. De hecho, los movimientos de los bonos ya están tomando nota del nuevo escenario: "Ayer el Bonar 24 arrancó muy tomador y terminó cayendo más de 8%", apuntó.

¿Qué opción le va a quedar a los ahorristas que necesiten hacerse de más de US$10.000 para cancelar, por ejemplo, una operación inmobiliaria? Si los referentes del sector no consiguen que el BCRA y la CNV hagan una excepción y autoricen la compra de dólares para vivienda, el comprador deberá arriesgarse en la compra de dólares mucho más caros, tanto en el mercado legal o informal.

"Creo que mientras siga operando la razón de fondo que genera está inestabilidad financiera, que es la incertidumbre acerca de la gobernabilidad estas semanas y sobre el programa económico a partir de diciembre, cualquier medida de restricción a los mecanismos de arbitraje va a terminar impactando en un aumento en la brecha cambiaria", consideró Martín Vauthier, de la consultora EcoGo .

Para Caamaño, hoy va ser un día "raro". "Hubo cambios en el control de cambios, ergo todo el mercado tiene que adaptar sistemas y los agentes incorporar los cambios. Y no fueron los únicos cambios. Si bien las restricciones al rulo tendrían que bajar algo de la demanda que surgía de ahí, también es cierto que se extendieron plazos de liquidación de divisas. Eso afecta a la oferta en el mayorista oficial. Hay que ver cómo encajan todas las piezas", apuntó.

Sin cambios en el CCL

Según explicó María Laura Tramezzani, managing partner de AAG Finanzas, las regulaciones dispuestas por el Banco Central no afectan la operación del "contado con liqui" (CCL), que es una forma de sacar divisas del país vía la compra de un bono que se adquiere en la Argentina (en pesos o en dólares) y se vende en el extranjero. "Con eso no hay ningún problema y se sigue realizando. Lo que sí se desarticuló es este rulo: sacarle dólares al Banco Central para hacer la diferencia entre el precio del CCL y el dólar oficial", explicó.

La regulación emitida por la CNV hoy detalla que la restricción aplica a "valores negociables en dólares (especie D)" -que son los que se utilizan en el "rulo" y que se terminan acreditando en una cuenta local- y no a los bonos de especies "C", que suelen ser más caras porque incluyen implícitamente el costo de transferencia al exterior del activo.

Por: Delfina Torres Cabreros ADEMÁS

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